Các nhà giao dịch làm việc trên sàn trong thời gian Slack Technologies Inc. niêm yết trực tiếp tại Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) ở New York, Hoa Kỳ ngày 20 tháng 6 năm 2019.Brendan McDermid | Các thị trường có thể quá nóng mà không cần đến sự suy thoái. Cổ phiếu có thể đắt mà không có kết quả, điều này giúp nhận ra những sắc thái này khi Phố Wall tăng giá không ngừng - được hỗ trợ bởi sự thèm muốn vô độ đối với cổ phiếu công nghệ - đưa ra so sánh với đỉnh cao sôi nổi của thị trường tăng giá lớn cuối cùng hai thập kỷ trước. Giám đốc quỹ Paul Tudor Jones gần đây đã gọi "đầu năm 1999" như một tiêu điểm cho môi trường thị trường ngày nay, đặc biệt lưu ý đến tính thanh khoản tài chính dồi dào và lạm phát thấp tạo năng lượng cho các tài sản rủi ro. Sự thăng hoa của cổ phiếu Tesla - tăng gấp đôi trong một năm và tăng 35% trong tháng này. với giá trị thị trường hơn 100 tỷ đô la - là trung tâm của ý tưởng rằng các nhà đầu tư hiện sẵn sàng trả bất kỳ giá nào cho một tương lai đầy hứa hẹn của sự chuyển đổi công nghệ. Tuy nhiên, tất cả những giai thoại và cộng hưởng không khí, mức định giá ngày nay, động lực thị trường và đầu cơ hoạt động không ở đâu cực đoan như năm 1999. Chắc chắn, S&P 500 đang ở mức giàu nhất trong chu kỳ này, giao dịch gần gấp 22 lần thu nhập của năm trước. Đỉnh điểm vào đầu năm 2000 là 30 lần. Nasdaq 100 - trung tâm của sự dẫn đầu thị trường cả bây giờ và sau đó - đạt thu nhập gấp 28 lần hiện tại, so với khoảng 40 lần cách đây hai thập kỷ. ; cổ phiếu lớn nhất vào năm 1999, Microsoft, đã đạt mức thu nhập gấp 60 lần so với thời kỳ đỉnh cao. đỉnh cao. Tuy nhiên, lý do khiến chúng cao hơn bội số dựa trên lợi nhuận là các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao hơn (một phần do sự kết hợp của các công ty trong chỉ số) và lãi suất và thuế thấp hơn về cơ cấu. so với đoạn đường dốc hoang dã của cuối những năm 90. Đây là xu hướng tăng hiện tại của Nasdaq được thiết lập so với sự gia tăng kết thúc những năm 90. Biểu đồ điều chỉnh mức thấp của thị trường ngày 24 tháng 12 năm 2018 và mức đáy của tháng 10 năm 1998. Trong cả hai trường hợp, chỉ số này đã giảm hơn 20% trong một vài tháng trong một thời gian dài do lo ngại tăng trưởng toàn cầu, chỉ tăng cao hơn khi Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng, nền kinh tế phục hồi và sự phấn khích trước Big Tech. Nếu so sánh thì giao dịch của Nasdaq hiện tại có trật tự và phức tạp như thế nào. Hôm thứ Sáu, Ngân hàng Trung ương Mỹ đã hỏi: “Mức độ bất hợp lý nào trên Wall St. khiến Fed phải thắt chặt?” Ông lưu ý rằng Fed đã thắt chặt vào giữa năm 1999 với Nasdaq cao hơn 30% so với mức trung bình động 200 ngày của nó. Hiện tại, chỉ số này cao hơn 14% so với mức trung bình 200 ngày. Sẽ cần một mức tăng gần như ngay lập tức 13% so với mức ngày hôm nay để đưa chỉ số đến mức cực đoan tương tự. các công ty để khai thác sự nhiệt tình phi thường của các nhà đầu tư đối với mọi thứ trên Internet. Với sức mạnh của địa chỉ Web và quảng cáo Super Bowl, Pets.com đã định giá cổ phiếu ở mức 11 đô la và chứng kiến chúng tăng 27% trong ngày đầu tiên. Vào cuối năm đó, công ty đã sụp đổ nhưng điều đáng chú ý là thời gian ra mắt diễn ra rất bình thường. Năm 1999, gần 550 đợt IPO đã được bán cho các nhà đầu tư và mức tăng giá cổ phiếu trung bình trong ngày đầu tiên là gần 70%. Các nhà sáng lập và nhà đầu tư mạo hiểm đang tràn ngập thị trường với nguồn cung mới các mã cổ phiếu mới sôi động cho một công chúng ham ăn. hoặc Pinterest. Ngay cả Chewy's - người kế nhiệm tinh thần của Pets.com, mặc dù với mô hình kinh doanh đã được kiểm chứng hơn - cũng gặp khó khăn. thị trường đang tăng trưởng gần như tập trung ở những tên tuổi chỉ số lớn nhất như hai thập kỷ trước. Nhưng Big Five - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon và Facebook - vẫn ở đó vì sự thống trị lâu đời và (ngoài Amazon), tỷ suất lợi nhuận cao và ổn định đáng kể và dòng tiền lâu dài. Các công ty bận rộn mua lại cổ phiếu với tốc độ gần 1 nghìn tỷ USD hàng năm, không phát hành vốn cổ phần mới để nuôi các nhà đầu cơ. Các nhà đầu tư đang tập trung vào các chỉ số, thường không quan tâm đến cái tên mới hấp dẫn. Tất cả những điều này có thể đại diện cho sự thái quá của riêng chúng. Có lẽ các nhà đầu tư đang đánh giá quá cao tính ổn định của thu nhập. Hoặc có thể sự phổ biến của quỹ chỉ số đang củng cố thị trường và mang lại cho các nhà đầu tư cảm giác an toàn không thực tế. Các khoản mua lại với định giá tăng cao được cho là không phải là cách sử dụng vốn dài hạn tốt nhất nhưng không có cách nào trong số này dường như tiếp cận với mức độ phân bổ sai nguồn lực và những kỳ vọng phi thực tế đã xuất hiện vào năm 1999, khi các nhà giao dịch thay vì phân bổ tài sản dẫn dắt thị trường. Các nền tảng vĩ mô hôm nay cũng được duy trì vững chắc. Dưới đây là một cái nhìn về rủi ro chênh lệch đối với nợ doanh nghiệp xếp hạng ba B trong cuộc biểu tình năm 1999 và ngày hôm nay. Điều kiện tín dụng tiếp tục được cải thiện trong thời gian này, hỗ trợ việc định giá vốn chủ sở hữu và gửi tín hiệu về mức độ căng thẳng tài chính thấp. không được nói nhiều. Chúng ta có thể sẽ không bao giờ quay trở lại các điều kiện thị trường điên cuồng như vậy - điều mà, hãy ghi nhớ, cuối cùng đã dẫn đến việc Nasdaq giảm 75% trong hai năm sau đỉnh tháng 3 năm 2000. thị trường ngày nay từ một sự suy giảm nghiêm trọng đến giải phóng tâm lý và định giá tăng trong năm nay. Nhưng nó lập luận chống lại ý tưởng về việc quá nóng phi lý có nguy cơ gây ra một cuộc khủng hoảng thực sự.